最近，资本市场可谓是遭遇了“至暗时刻”。面对持续性的杀跌，投资者的信心普遍受挫。而在此时，一些断章取义的“鬼故事”也趁虚而入，再次造成市场恐慌，甚至动摇了投资者的投资信仰与价值体系。但是，在如今市场噪音频繁扰动的情况下，笔者认为此时更应该坚守自我判断，切不可人云亦云。

正如每次大跌都是检验公司质地的试金石，在市场整体表现不佳的情况下，若一家公司仍能“稳住”甚至逆势上涨，那么可以说明这家公司的抗风险能力较强。自虎年开局以来，恒生指数累积下跌16.09%（截至2022年4月27日收盘），笔者注意到“植发第一股”雍禾医疗(2279.HK)在此期间却是上涨4.08%。

那么，这家公司是否经得住市场的考验？

塑造行业典范，凸显龙头地位

在一个行业蓬勃发展的早期阶段，必然会吸引一众竞争者分享市场蛋糕，甚至不乏一些投机取巧者混杂其中。植发行业也是如此，弗若斯特沙利文数据显示，该市场2022-2027年的年复合增速近19%，其市场规模也将在5年后超过500亿元。尽管正规机构不遗余力地提供高水准的服务，但是一些非法机构依靠无底线的宣传以及“速成医生”操刀，导致了市场误以为植发行业“乱象丛生”。

实际上，这在心理学上可以用“晕轮效应”来解释。存在乱象是朝阳行业的客观规律，并不能直接评判一个行业的好坏。更何况，非法机构才是真正的重灾区，若是以偏概全地否定所有的植发医疗机构，那就只能任由“劣币驱逐良币”。

从行业发展的规律出发，随着人们对植发的认知不断提高，这个行业未来必将呈现出优胜劣汰的自然选择，最终市场筛选出来的一定是实力强劲的龙头公司。其中，据弗若斯特沙利文统计，雍禾医疗占据植发市场最大份额，按2020年收入计达到了10.5%。公司多年以来不断加强自身的规范化建设，正是最值得留意的植发龙头。

具体来看，雍禾医疗早在2010年就成为中国首家荣获ISO质量认证的植发机构，并制定了中国第一部植发行业标准。而且，公司在2014年率先推出术前的“五份担保服务协议”，随后也在逐步升级服务以及承诺内容，于2021年更是打造了“5 5安心无忧保障”服务体系，成为植发行业的又一创举。此外，公司还通过直播的方式消除信息不对称，提升行业透明度。

值得注意的是，雍禾医疗为了解决长期存在的标准化、规范化、透明化，以及如何正规化医生教培等诸多行业痛点，在2022年3月正式发布《植发医生分级诊疗体系白皮书》，堪称植发行业的“不二法门”。雍禾医疗通过设定具体、实际的考核指标和方向，有望将公司塑造成植发行业的典范，助推中国植发行业的规范化发展。

图一：雍禾医疗发布《植发医生分级诊疗体系白皮书》

资料来源：公司官微，格隆汇整理

政策加速市场出清，雍禾医疗成长性十足

市场在出清的过程中，一方面是通过上文所述的市场竞争，而在另一方面，则是通过国家政策的力量，加强对植发行业的合规性管控，从而加速行业的良性发展。

笔者注意到，2021年5月底召开的第五届中国毛发移植大会（CAHRS）上，植发行业的首个团体标准《毛发移植规范》正式出炉，在临床的适应症、医疗机构规范、手术步骤、术后处理等方面做出明确的表述和指导，未来植发行业将迈向规范化的高质量发展，连锁合规机构也将受益与此获得更大的发展机会。

不仅如此，植发行业较为特殊，属于医美子行业，同样也会受到医美政策的影响。2021年6月10日,国家卫健委等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，政府将加大力度整治不正规的医疗机构以及“水货”，市场的选择也将向头部植发机构靠拢，行业集中度有望进一步提升。

具体落实到公司的层面，雍禾医疗作为植发行业中唯一一家上市公司，以及植发行业中规模最大的连锁龙头企业，无论是从市场的自然选择还是从政策的加速出清来看，均最有希望拥抱行业合规化发展趋势并成为行业标准制定者。

在雍禾医疗的发展道路上，由于植发行业正处于规范化阶段，市场渗透率较低，据弗若斯特沙利文，2020年这个数字仅约0.2%，目前来看仍需要进行大量的市场教育。所以，为了获得营收的快速增长，雍禾医疗的销售及营销开支相对较大。但是笔者认为，未来公司一旦深化客户信心，形成良好的口碑效应，将会形成正向循环，如今的费用可以视为“投资”，有助于公司抢占市场份额，扩大营收规模。

在利润端，公司的经调整后净利润依旧正增长，2021年同比增长了32.8%，没有出现所谓的下滑，经调整的项目主要是上市开支以及向境外公司分红所支付的利得税以及重组过程中股份转让的所得税等，并不会影响公司的正常经营情况。

另外，雍禾医疗开发了全治疗周期的解决方案，从植发“末线治疗”延伸至养固这样的“一二线治疗”，业务覆盖毛发生态的各个细分市场。公司全产业链品牌矩阵的核心是“雍禾医疗”，并包括专业植发品牌“雍禾植发”、医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“雍禾发之初”及医学假发品牌“哈发达”等全方位的品牌服务。

据公司的业绩公告显示，2021年雍禾医疗的养固业务收入飞速增长，同比增长173.1%至5.82亿元。而且公司的植发患者在术后继续选择医疗养固服务的转化率为44.6%，接受其医疗养固服务后继续选择植发手术的转化率为4.4%，这也证明了公司的“植养固”业务正形成相互协同之势，未来将提高公司的利润厚度，体现出公司较高的成长性。

小结

站在市场的角度，经历过前期恐慌性杀跌，以及近期政策面频传“暖意”，市场接下来有望触底反弹。截至2022年4月27日收盘，医药服务板块PE仅为47.19倍，远低于历史平均水平，该板块也已进入战略配置的绝佳时机。

雍禾医疗作为医疗服务板块内的植发龙头，将继续提供标准化、高水准、高质量的服务。与此同时，公司还将积极参与制定行业标准，不断推动行业规范化进程，未来有望享受行业集中度上升带来的市场份额增加，具备较大的成长潜力。